出品：新浪财经上市公司斟酌院【BOMN-102】超乳！爆乳！大迫力！乳揺れ騎乗位 100名

作家：大眼看茶饮/珊

步入2024年，“登陆老本阛阓”成为头部新型茶饮企业的关节词。继茶百说念之后，2024年，蜜雪冰城、古茗、沪上大姨接踵向港交所递交招股书。关联词在这四家新型茶饮中，仅有茶百说念得手登陆港交所，蜜雪冰城、古茗的招股书则是纷繁失效。按照限定，拟刊行东说念主可在招股书“失效”后的3个月内补充最新财务贵府以重启上市经过。

岂论是2022年的A股IPO，照旧2024年转向港股IPO，蜜雪冰城的上市之路似乎并莫得投资者思的那么浅显。关于手合手巨额现款、年入数千万利息、屡次高比例分成、不差钱的蜜雪冰城而言，大略还能在港交所更新贵府等下去，关联词IPO前“入股”并渴慕上市后退出的机构或莫得这般耐烦。

关于蜜雪冰城而言，公司上市之路略显侘傺除了公司看起来并不缺钱外，或还存在以下三方面问题：(1)新型茶饮内卷加重，偏离老本阛阓审好意思；(2)增长逻辑受加盟门店增长情况影响，现时“蜜雪冰城” 线下门店或趋于饱和、“运道咖”在瑞幸和库迪的夹缝中糊口，闭店数目创下新高；(3)食物安全问题或成为悬在蜜雪冰城头顶上的一把“达尔摩斯之剑”。

蜜雪冰城手合手巨额现款、年入数千万利息、屡次高比例分成 看似不差钱为何急于上市

2022年9月，蜜雪冰城便启动计较A股上市。2024年1月，雪王便欺压不住地转向港交所。雪王登陆老本阛阓的心欺压不住，但本体上，通过两版招股书浮现贵府来看，公司并不缺钱。

在A股IPO中，蜜雪冰城拟募资65亿元，召募资金主要用于坐褥配置类模式、仓储物发配套类模式、其他抽象配套类模式及补充流动资金。其中，占比最高的便为补充流动资金，公司预测将19亿元用于补充流动资金，占比29.25%。

关于这19亿补流的评释也在于预测夙昔公司发展需要较大数额的资金流动，这难免有些牵强。毕竟，手脚新型茶饮的顶流，蜜雪冰城并不差钱，从公司的钞票欠债现象、积年现款分成现象就不错看出 。

率先，从钞票欠债角度看，蜜雪冰城债务背负较轻，且将巨额现款存入银行并成绩了奋发的利息收入。2021-2022年及收尾2023年第三季度末，蜜雪冰城期末现款及现款等价物金额差别为26.76亿、27.64亿及37.59亿，差别占钞票总数的36.57%、27.79%、26.68%，占比均超20%。

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非但不缺钱，公司还将巨额资金存入银行，利息收入更是高达数千万，2021年、2022年及2023年前三季度，蜜雪冰城的利息收入差别为3822.1万元、4432.2万元、3678.1万元。

图片(贵府开首：公司招股书)

另外，公司还保持较高的分成比例。收尾2020年6月30日，公司可供分拨净利润3.15亿元，公司将3亿元用于分成，动手较为饶沃；随后2021年、2022年及2023年前九个月，蜜雪冰城还差别宣派股息1.04亿元、1.04亿元及1亿元。按张红超、张红甫两昆仲85.56%的持股比例来看，分成派息的大部分王人进入了昆仲两东说念主口袋。

图片    (贵府开首：公司招股书)

从公司现款比例和分成来看，蜜雪冰城并不缺钱，那么为何还执着况兼急于上市呢？来自投资机构的退出压力或是很蹙迫的一个点。

公开贵府浮现，2020年底，由高瓴老本、好意思团龙珠领投和CPE源峰跟投的资金参与了蜜雪冰城的政策融资，那时蜜雪冰城的估值仍是达到200亿，这三家机构所有进入20亿占10%股权。因此，有不少投资者预计，蜜雪冰城如斯急于上市，除了自己上市需求外，色四播播或还有来自IPO前投资机构的压力。

雪王偏离老本阛阓审好意思？闭店数编削高、“蜜雪冰城”线下门店或趋于饱和、“运道咖”在瑞幸和库迪的夹缝中糊口

当茶百说念、蜜雪冰城、古茗、沪上大姨4家争夺“新型茶饮第二股”之时，蜜雪冰城因门店数目、价钱上风、营销上风、供应链上风等被委派厚望。就当阛阓投资者觉得其将成为4家新型茶饮中最有但愿登陆老本阛阓的企业之时，蜜雪冰城却往往失利，最终茶百说念奋发奈雪的茶成为“新型茶饮第二股”。那么，比拟茶百说念，在多方面上风更为卓越的米雪冰城却似乎不受老本阛阓待见呢？

咱们觉得主要在于三方面原因：(1)新型茶饮内卷加重，偏离老本阛阓审好意思；(2)增长逻辑受加盟门店增长情况影响，现时“蜜雪冰城” 线下门店或趋于饱和、“运道咖”在瑞幸和库迪的夹缝中糊口，闭店数目创下新高；(3)食物安全问题成为悬在蜜雪冰城头顶上的一把“达尔摩斯之剑”。

再行式茶饮赛说念来看，放眼当今的新型茶饮赛说念，大多王人在靠加盟扩店“赛马圈地”讲高增故事，膨大减慢后高增长的故事许多便戛关联词止。但值得关注的是，新型茶饮品牌还熙来攘往有新品牌降生，并靠着营销和加盟扩店的套路快速壮大，这也使得阛阓品牌内卷严重、行业竞争越发尖锐化。除了靠加盟讲门店数目增长的故事外，新型茶饮似乎也讲不出更好、更新的故事。因此，新型茶饮赛说念也逐渐偏离老本阛阓审好意思，从奈雪的茶股价走势及茶百说念打新怜惜不高且上市首日破发或能看出些头绪。

具体来看蜜雪冰城，其也主要通过加盟模式开展业务，绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及斥地。据公司招股书，2021年-2022年及2023年前三季度，蜜雪冰城新开设门店数目差别为8022家、9671家及8020家，依旧有巨额的加盟商加入。

但同期，咱们也发现蜜雪冰城关闭的加盟门店数目也出现了大幅高涨，2023年前三季度闭店数已远超客岁全年水平。2023年前三季度，蜜雪冰城共有856家加盟门店闭店，闭店数同比增长82.13%，其中有453家为蜜雪冰城条目关闭的加盟门店，403家为加盟商自行关闭的加盟门店。

图片(贵府开首：公司招股书)

收尾2023年9月，蜜雪冰城加盟门店数目仍是达到3.6万家，线下门店数目趋近饱和。关于蜜雪冰城潜在加盟商而言，使其驻防三舍的或并非加盟用度，而是“选点”和来自同品牌加盟商的竞争，正如繁密加盟商吐槽的那般：“干掉蜜雪冰城的，是傍边的蜜雪冰城”。加盟数目能否保管住量度与蜜雪冰城的事迹细巧量度，在此情况下，公司后续增长能源是否实足便成为一个很蹙迫的中枢点。

诚然除了中枢品牌“蜜雪冰城”外，公司另一个子品牌“运道咖”的发展也终点值得关注。通过公司招股书，咱们不错看到 ，2022年3月末，该品牌加盟门店数目为629家，关联词到了2023年9月底，该品牌加盟门店数目仍是近2900家，近一年半的技巧就加多了2000多家。

图片(贵府开首：公司招股书)

关联词，比拟困于“同业竞争”的蜜雪冰城品牌而言，“运道咖”子品牌也好不到哪去。“运道咖”主打平价，中枢居品的价钱时时为5元至10元东说念主民币，并将“让每个东说念主王人能享受到高质平价的现磨咖啡”手脚品牌责任。

本思和蜜雪冰城相同，靠着廉价上风走起“农村包围城市”的下千里之路，但却被瑞幸、库迪的9.9商战搅乱了。跟着库迪咖啡、瑞幸咖啡等不时发起9.9元价钱战，不少茶饮品牌接踵推出不到十元的咖啡饮品，“卷价钱”已成为咖啡行业的常态。在品牌力、居品力方面和瑞幸、库迪没法比的情况下，丢失了价钱上风的运道咖让品牌加盟商变得更难，在小红书平台上有不少运道咖闭店或加盟商转让的帖子。

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